2025年7月3日，西南证券发布了一篇AI行业的研究报告，报告指出，订阅服务迎来价值增量，广告平台有望持续增长。
报告具体内容如下：
C端应用：强化数据积累与核心算法，构建C端应用增长飞轮。在互联网应用中，用户数据和推荐算法是各平台构建壁垒的核心。在用户飞轮方面，C端应用基于AI技术提高推荐模型效率、借助AI功能优化用户体验，从而提高用户参与度、积累更多用户行为数据，最终反哺推荐算法的优化升级，其中，Duolingo和Spotify聚焦AI功能迭代，Snapchat和Pinterest则在22H2至23H1对推荐模型进行重大升级。对于订阅平台，AI算法和AI功能的引入，能够吸引更多的付费用户，有效提升用户留存和订阅转化率，驱动企业加大AI投入，从而进一步优化用户体验与推荐效率，形成良性循环；对于广告平台，C端应用则依托AI工具提升广告自动化能力，持续优化广告推荐系统，带动广告价值提升，吸引更多广告商投放，推动广告收入增长，最终形成用户与订阅/广告业务的双重飞轮。 订阅平台：AI功能提升产品自身价值，提价策略带来实际收入贡献。在海外C端互联网应用中，以Duolingo和Spotify为代表的订阅平台，在AI赋能下提高产品价值、强化增长韧性，通过用户与订阅飞轮构筑自身应用的长期壁垒和增长机制。在AI功能加持下，Duolingo推出定价更高的新订阅层级DuolingoMax，Spotify则对各订阅层级采取涨价举措。其中，Duolingo的日活跃用户中能够有权订阅Max的用户占比从不足10%提升至60%以上，Max订阅用户占总订阅用户的比例从24Q4的5%提升至25Q1的7%；Spotify则基于AI功能支持产品分别于2023年7月和2024年6月实现两次提价，驱动平台相关付费用户数量与ARPU的双重增长，AI能力已转化为实质性的付费用户增长和订阅收入贡献。 广告平台：AI增强平台广告投放价值，推动广告收入增速提升。AI技术对广告平台的核心作用在于推荐算法的效率改进、广告自动化工具的智能升级、用户AI体验的持续优化，从而带动广告转化效率提升、形成广告增长飞轮。在海外C端应用平台中，Snapchat的AI创新聚焦于用户体验和模型推荐效率，推出聊天机器人MyAI、ARlenses滤镜、并持续优化AI推荐模型；Pinterest则将AI技术进行全方位布局，在用户侧推出AI引导式搜索体验、在广告商侧增强广告自动化工具Performance+、在平台侧则扩展AI推荐模型。在AI技术赋能下，广告平台的投放价值实现提升、广告变现效率进一步增强，两大广告平台活跃用户数量保持同比稳健增长、ARPU同比增速自24Q1开始由负转正、广告收入增速持续改善。其中，Snapchat广告业务收入同比增速从23H1的负增长，转变为23H2的正增长、2024年再次提升至10%以上，同时Snapchat+的订阅收入成为平台新业绩增量，收入贡献从24Q1的0.9亿美元增长至25Q1的1.5亿美元；而Pinterest营业收入同比增速则从23H1的个位数增长、提升至23H2的10%以上、24H1再次攀升至20%以上。 相关标的：Spotify（SPOT.N）、Duolingo（DUOL.O）、Pinterest（PINS.N）、Snapchat（SNAP.N）。
风险提示：平台用户增长不及预期、AI技术与功能进展不及预期、AI商业化变现不及预期等风险。
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